Кризис

Уже несколько лет многие эксперты говорили что рано или поздно существующая в мировой экономике ситуация приведет к кризису. Цены на активы росли безумными темпами, дошло до того, что стоимость компаний в наиболее модных отраслях измерялась сотнями годовых прибылей (соответственно такая инвестиция окупалась бы сотни лет), компании, которые не то что не приносили выручки, но даже и не давали денежного потока, стоили миллиарды. Цены на сырье лезли вверх, недвижимость дорожала, цены росли. Мир верил в развитие – несколько лет бурного роста и все поверили, что он никогда не закончится. Фактически последние несколько лет на рынках – фондовом, в первую очередь, и сырьевом – торговали будущим.  Оценка компаний стала строиться во многом на ожиданиях их дальнейшего развития. Ожидания роста подпитывались дешевым и доступным кредитом, который финансировал этот рост. Уже сейчас многие называют недавнее время «Эпоха дешевых денег». Естественным следствием этой эпохи стал рост цен – ведь нельзя расти бесконечно – ресурсы конечны и когда они стали подходить к концу стали расти цены. Резкий рост цен начался в 2007 году, когда подорожало продовольствие, и усилился рост цен на производственные ресурсы. В принципе, рост цен в этих условиях был закономерен, но он ухудшал социальную атмосферу. Соответственно политики решили бороться с ростом цен монетарными способами, но было уже поздно.

Ипотека в США

В США строительный сектор последние десятилетия был одним из локомотивов экономики. Строили там действительно много (несравнимо больше чем у нас) и, в основном, индивидуального жилья – частных домов. Цены на недвижимость стабильно росли, а покупки осуществлялись в основном в кредит по средствам ипотечных займов (кредит под залог недвижимости, которая на этот кредит покупается). Ипотека – это «длинные» деньги и банкам необходимо иметь ресурсы для их выдачи. Источником этих ресурсов стал рынок капитала. В 80-х годах были выведены на рынок облигации, обеспеченные залогами по ипотечным кредитам. Эти облигации считались надежными и одновременно достаточно доходными. Позже эти облигации сами стали предметом залога и так далее. На ипотечном рынке сложилась многоуровневая система залога и перезалога одних и тех же долгов, в которую были вложены гигантские суммы средств как частных вкладчиков, так и профессиональных инвесторов и иностранных государств.

Subprime

В начале 2000-х, когда деньги стали стоить дешево, а желающих купить дом хороших заемщиков осталось достаточно мало, стал увеличиваться сегмент кредитов выданных «сомнительным» должникам – так называемый subprime. Это должники, которым в нормальных условиях кредиты не дают, это наиболее рискованные категории. Однако пока экономика росла, ставки по кредиту были маленькими, а сроки большими, даже эти заемщики исправно платили по кредиту. Ставку по кредиту для таких заемщиков обычно привязывали к ставке рефинансирования ФРС (для других в прочем тоже). Но в 2006 году начали резко расти цены на сырье, в 2007 году значительно подорожало продовольствие. В результате располагаемые доходы этой категории должников стали снижаться, и платить по кредиту стало все сложнее и сложнее. Для борьбы с инфляцией ФРС повысило ставку рефинансирования (она пребывала на рекордно-низком уровне) и у должников увеличились расходы на обслуживание кредита. Для многих, вместе с ростом цен, который не остановился, это сделало выплаты по кредитам неподъемными. Резкое увеличение неплатежей и вывод значительного числа отобранных за долги домов сильно повлияли на рынок: рост неплатежей значительно увеличил риски по ценным бумагам, обеспеченным ипотекой, особенно subprime, а вывод на рынок жилья разорившихся должников стал давить на цены. В результате прекращения роста цен на недвижимость, еще сильнее увеличились риски по ипотечным ценным бумагам – это лишило ипотечные компании средств для выдачи новых кредитов, а это еще раз ударило по ценам. В результате пошла цепная реакция – жилье дешевеет, но купить его никто не может, т.к. не выдают ипотечных кредитов, в результате жилье дешевеет еще сильнее. Так Subprime и погубил ипотечный рынок в США и Англии (там была аналогичная ситуация).

Финансовый кризис

Рынок ипотечных бумаг находился под контролем инвест-банков и квазигосударственных ипотечных агентств. Агентства выпускали облигации и финансировали местные банки, выдающие кредиты, а инвест-банки торговали бумагами. Поскольку даже бумаги subprime ипотеки считались надежными инструментами в них было вложено очень много средств самых разных участников рынка. Первыми удар приняли специализированные фонды по управлению активами – многие из них были просто закрыты, т.к. в связи с падением ипотечного рынка их активы обесценились почти до нуля. Падение специализированных фондов вызвало панику – ипотечные бумаги стали продавать все, цены на них стали падать, а это провоцировало новые продажи. Падение цен на ипотечные бумаги вынудила крупнейших игроков списывать активы на огромные суммы. И первой жертвой этого пал инвест-банк Bear Stearns весной 2008 года. С конца лета кризис выбрался из плоскости финансовых рынков и зашагал по всему мира, особенно удачно потоптавшись на российском фондовом рынке.

Что сейчас

Сегодня мы видим начала глобального кризиса. В мировой экономике не хватает денег. Происходит глобальная переоценка активов – торговать будущим уже не получается, т.к. его закрывает плотный и непроглядный туман, а торговать реальностью уже разучились. В значительной мере текущее падение рынков своей силой обязано тому, какие огромные ресурсы были в эти рынки раньше вложены. Все хотят получить деньги. Одновременно пропала вера в будущее развитие ускоренными темпами – сдулись пузыри на рынке сырья. Все ждут глобального снижения спроса, глобальной рецессии. Все это очень похоже на Великую депрессию – тогда произвели слишком много товаров, которые не могли продать, спрос не поспевал за предложением. Сейчас же предложение не поспевает за спросом – рост спроса разогнал цены и сам себя опрокинул, а вслед упали и рынке, живущие за счет будущих доходов. При этом если Великая депрессия была кризисом реального перепроизводства, то нынешний кризис во многом виртуальный – ожидания сильно обогнали реальность.

Что делают                                         

Поскольку поводом к кризису стала нехватка денег, то правительства сейчас пытаются накачать экономику деньгами, и снова запустить заглохший было механизм. Фактически государство покрывает компаниям убытки, причиненные кризисом, пытается вернуть докризисный статус-кво, убедить в незыблемости роста. В принципе, если удастся убедить мир в продолжении роста, система может восстановиться. Но что удержит ее от очередного подобного кризиса, который должен быть еще масштабней. Фактически была создана пирамида, которая дала сбой. Сейчас возникшую дыру пытаются залатать и продолжить развивать эту пирамиду дальше. Вот только пирамидой они от этого быть не перестанет и с ее устойчивостью будут такие же проблемы, как и раньше. И тут мы переходим к последнему вопросу:

А что дальше

Сейчас есть пирамида, которая обеспечивает функционирование общества потребления. Альтернатива ему – это общество накопление. Цена альтернативы – комфорт и качество жизни.  Не думаю что найдется много людей, которые согласятся пожить хуже. Усилия правительств сейчас сосредоточены на восстановлении того, что было до кризиса. Хочется верить, что уроки из него они извлекли и попытаются снизить риски. Невидимая рука рынка это хорошо, но она или должна быть свободна или находится под управлением, а полусвобода наврятли к чему-то хорошему приведет.

Размышления (на правах P.S.)

Вообще кризис – это нормально и его надо просто пережить и войти в новый виток роста. Хуже жить не хочется, но есть подозрения, что лучше сейчас перетерпеть, чем потом столкнуться с чем-то еще худшим.

В прошлом году я прочитал трилогию Айн Ренд «Атлант расправил плечи». Эта антиутопия повествует в мире, в котором победило «социально государство».  Очень надеюсь, что те кто сейчас разрабатывают условия вмешательства государства в экономику ее читали, поняли и помнят и не переступят ту черту, за которой на алтарь «социальной ответственности бизнеса» приносят предпринимательскую инициативу. Ведь без нее в принципе все просто рухнет.

Юрий Гершов

27.10.2008 года